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世界滚动:绿霸股份IPO:进军草铵膦的“勇气”从何而来?
来源: 证券之星      时间:2023-02-20 19:21:45

农作物在经济结构中占有相当重要的地位,此时农作物产出正常与否、产量稳定与否,其意义无疑超过数字本身。不过,天灾人祸和病虫害等都会对作物产出造成严重影响,前者尚有可能通过预报避免,但后者如同人类生病,单靠各种“民间偏方”不仅难以起效,有时甚至事与愿违,此时农药的出现无疑是大众福音。因为比起土办法而言,农药只需严格按给定条件施用,农作物病害大多数情况下都能得到缓解,甚至消失,作物正常产出自然有了保证。

农药在防治病虫害方面如此便利,市场规模巨大自然也在意料之中。公开数据显示,我国农药产量虽然在2016年达到高峰后逐步下降,但2021年开始回升,该年原药产量为249.8万吨。考虑到全球市场约70%农药原药是在中国生产,而且上述数据是按100%原药纯度折算后的结果,实际农药产量无疑更加可观。

(图源:绿霸股份申报稿,数据来自国家统计局)


(资料图片仅供参考)

在分食上述市场的公司当中,有意冲击上交所主板的绿霸股份无疑值得一说。根据中国农药工业协会的数据,绿霸股份不单2021年的销售额位列“中国农药行业销售百强”第26名,多种原药的产量更是位居全国第一,规模不可谓不大。

但在对IPO申报稿分析之后可以发现,绿霸股份如此之大的销售规模,成色却是打折扣的。

吡啶大唱“独角戏”?

根据绿霸股份的申报稿,公司主营产品包括中间体、农药原药和农药制剂三部分,按产品是否为吡啶产业链上的相关产品,又可细分为吡啶系列和非吡啶系列两部分。申报稿数据显示,2019~2022年(其中2022年为上半年数据),绿霸股份吡啶产业链的收入呈现逐步上升趋势,当中原药的上升趋势尤为突出。

(图源:绿霸股份申报稿,其中最新数据在左侧)

不过,进一步观察之后可以发现,上述吡啶系列产品当中不少对人体有危害,其中百草枯、毒死蜱、敌草快等甚至可能致命,而我国早在2016年7月1日便已停止百草枯水剂在国内销售和使用,2020年9月26日开始,范围更是扩展到各类百草枯制剂。

绿霸股份在申报稿中指出,2021年百草枯类产品占公司营收的比例大约在13%左右,全部用于出口到美国、澳大利亚、非洲等未禁用地区,但包括欧盟、巴西、泰国等国家或地区也对百草枯的使用出台了禁止或限制措施。可以预见的是,如果海外对于百草枯等高毒农药的限制措施进一步加强,公司营收难免受到影响。

(图源:绿霸股份申报稿)

“姗姗来迟”的草铵膦

高毒农药销售空间可能受限的情况下,绿霸股份确实在想办法自救,途径之一就是大举切入新兴的草铵膦赛道。

根据绿霸股份的申报稿,公司此次IPO拟募集资金为13.5亿元,其中6.9亿元会投入与草铵膦有关的装置项目,占比已经超过一半。数据进一步细化后可以发现,上述6.9亿元的投资当中,有5.6亿元会投入到“年产8500吨草铵膦项目”,另外1.3亿元则是投入到“年产5500吨L-草铵膦装置项目”

那么,绿霸股份为何如此钟爱草铵膦?从草铵膦的诸多优势上或许可见一斑。

根据公开资料,草铵膦和草甘膦虽然仅差一字,但不论在理化性质、作用机理、亦或是除草效果和范围上都优于后者,而且许多杂草已对后者产生了抗药性。更重要的是,草铵膦和草甘膦的对人致死量都在150~200毫升左右,比起百草枯的5~15毫升要高得多,人体如果少量接触的话不至于致命。很明显,至少从本体的各种性质上,似乎能够部分解释绿霸股份进入草铵膦赛道的原因。

但问题是,绿霸股份如果真的在成功IPO之后切入草铵膦赛道,所面临的行业环境似乎并不轻松。

根据公开资料,普通草铵膦一般是由L-草铵膦和D-草铵膦一比一混合的,其中仅有L-草铵膦可用于除草,这意味着,绿霸股份上述募投项目如果能建成并达产,草铵膦实际年产能将达到1.95万吨,比行业龙头利尔化学(2021年产能为1.54万吨)还要高出不少。但考虑到利尔化学草铵膦产能已经是全球第一,开始生产草铵膦的时间也比绿霸股份要早得多,能从行业龙头手中抢到多少市场份额,目前还很难说。

退一步讲,就算不考虑行业内的竞争,绿霸股份选择生产草铵膦的时机似乎也值得商榷。根据公开数据,草铵膦原药(实物95%)的价格自从2019年12月触底以来便一路上涨,2021年最高时曾达到每吨38万元,但目前已经跌回2020年8月的水平。以上数据意味着,市场恐怕很难消化新增的大量产能,绿霸股份的1.95万吨产能尤其如此。

考虑到绿霸股份上述拟募投项目从建成到达产尚需时日,草铵膦价格在这期间仍存在进一步下行的可能性,意味着拟募投项目最终能为公司带来多少利润仍是未知数——最糟的情况下,有无利润可能都要打问号。

(根据公开数据整理)

带“窟窿”的资产负债表

事实上,在对绿霸股份的申报稿进一步分析之后可以发现,公司的问题不光是在产品线上,资产负债表中同样如此。

对申报稿中资产负债表数据整理后可以发现,2019~2021年,将绿霸股份货币资金扣除短期借款和一年内到期负债之后,同期货币资金存在大约1~2亿元的缺口,直到2022上半年方才恢复正常,这也从侧面反映出了绿霸股份的资金状况。根据申报稿,公司拟募集资金当中,有3.5亿元会用于补充流动资金。

说得明白一点,上述募集资金如果出现缩水,对于绿霸的资金周转无疑影响不小——尤其还是在公司流动负债大比例依赖短期借款、应收账款和存货占流动资产的比例也逐渐升高的情况下。

(根据申报稿数据整理)

总结起来,在高毒农药市场空间逐渐被压缩的情况下,绿霸股份选择通过IPO大举切入低毒农药行业完全可以理解,但借由草铵膦进入这一赛道,而且实际年产能接近2万吨,背后恐怕不只是“勇气”二字可以形容的,因为此举不论动机还是时机都值得商榷。倘若叠加上财务状况之后,绿霸股份冲击IPO的真正原因,或许不止于扩产那么简单,但具体还有待证实。

如果绿霸股份最终成功过会,投资者在参与可能的申购时,以上因素需要考虑在内。

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