（原标题：【BT金融分析师】B站持续十年亏损，分析师称其无法有效地从用户身上变现）

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哔哩哔哩在成立十多年后还没有产生利润，分析师称其无法有效地从用户身上变现。

哔哩哔哩是一家在中国颇受欢迎的在线娱乐平台，该公司成立于2009年，有点类似于YouTube。最初，该平台专注于与动画、漫画和游戏相关的长视频，即ACG内容，在Z世代用户中备受欢迎。

然而，随着时间的推移，哔哩哔哩的内容变得多样化，以迎合更广泛受众，吸引了中国各个年龄段的用户。该平台目前通过五个主要来源产生收入：广告、手机游戏、直播、增值服务和电子商务。

第四季度财报

3月2日，哔哩哔哩公布了其第四季度和2022财年的财报业绩。财报显示，当季该公司用户指标和净收入都呈现稳步增长。该季度，哔哩哔哩总净收入为61亿元人民币，增长6%，全年为219亿元人民币，增长13%。

该公司财报还显示，当季净亏损15亿元人民币，全年净亏损75亿元人民币。第四季度经调整后的净亏损为13亿元人民币，较2021年同期收窄21%，全年为67亿元人民币。

在第四季度，哔哩哔哩的用户指标显著增长，平均日活跃用户(DAU)达到9280万，同比增长29%，平均月活跃用户(MAU)达到3.26亿，同比增长20%。该公司还报告称，其平均每月付费用户(MPU)增长了2810万，同比增长15%。

哔哩哔哩首席执行官Rui Chen将日活用户的增长归因于该公司对这一方面的重点关注，他还表示该公司有着较高参与度的社区，在第四季度每个用户在该平台的平均每日花费时间达到96分钟，使每用户在该平台上花费的总时间同比增长51%。

该公司首席财务官Sam Fan表示，哔哩哔哩的销售和营销费用同比下降了28%，同时日活用户仍在继续增长。他还指出，该公司已通过回购可转换优先票据更积极地管理了其资产负债表管，并且将未偿可转换优先票据的本金总额减少了9.32亿美元。

展望未来，哔哩哔哩计划将保持严格的成本控制措施，同时提高利润率并缩小亏损。

商业模式和未来展望

哔哩哔哩的多元化收入模式包括广告、手机游戏、直播、订阅和电子商务。

该公司专注于为用户生成内容（UGC）构建平台。与爱奇艺等其他流媒体公司相比，这使得哔哩哔哩能够创建一个自己的生态系统，大大降低了内容成本。

然而，哔哩哔哩面临着来自腾讯和字节跳动等知名公司的竞争威胁，这些公司可以通过其他产品和服务盈利，并实现盈亏平衡。此外，值得注意的是，哔哩哔哩在成立十多年后还没有产生利润，因为该公司无法有效地从用户身上变现。

估值

尽管该公司的收入已经从2000万美元增长到32亿美元，但是自2015年以来，2017年是唯一一次哔哩哔哩实现正的EBITDA（息税折旧摊销前利润）的一年。因此，DCF估值（将企业的未来盈利折现为当前公司内在价值的一种估值方法）似乎无用，我选择了比较市销率。哔哩哔哩的是市销率为2.7倍，而爱奇艺的市销率为1.5倍。

我认为相对于爱奇艺，市场似乎更看重哔哩哔哩，因为后者的增长速度与牵着相比可以说是天文数字。

然而，市场忽视了的两个问题是，从绝对值来看，爱奇艺的营收仍高于哔哩哔哩(42亿比32亿)。与此同时，爱奇艺的EBITDA为正，而哔哩哔哩的EBITDA仍为负(1.97亿比- 8.58亿)。除非哔哩哔哩很快能实现盈利，否则我不认为该公司目前的估值是合理的。

风险

哔哩哔哩面临的最大风险是竞争，尤其是在手机游戏领域和直播领域。该公司是否能有效地从其庞大的用户群中获利目前尚不确定，因为哔哩哔哩一直将广告降至最少，以维持其用户体验。

哔哩哔哩在手机游戏和直播领域面临着来自腾讯和字节跳动等大公司的激烈竞争。虽然其他视频平台也面临着字节跳动、腾讯和爱奇艺的竞争，但其他平台的网络效应可以帮助抵御竞争威胁并提供了更好的保护。

为了维持用户体验，哔哩哔哩已经将广告保持在最低水平，但该公司必须增加广告播放量才能盈利。这样做可能会导致其用户及粘性下降，反过来又会对其收入增长和利润率产生负面影响。

结论

随着用户群的不断壮大，哔哩哔哩的视频平台具有巨大的增长潜力，尤其是在对广告商有吸引力的年轻人群中。然而，该公司能否大规模变现仍存在不确定性，这可能会导致其运营亏损扩大。尽管自2018年以来，哔哩哔哩的收入增长了8倍，但目前该公司的市销率仍不合理，并可能存在下行风险。

作者：Christopher Price

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