4月15日，久日新材披露2022年年度报告，实现营业收入14.11亿元，同比增长12.66%；实现净利润0.43亿元，同比下降73.83%，呈现出增收不增利现象。

事实上，早在2020年久日新材就已出现了增收不增利的现象，那么光引发剂行业龙头久日新材究竟怎么了？面对新的市场，久日新材是否有能力持续进阶？未来新的增长点在哪？

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光引发剂供应商

我们先来看一下久日新材：

久日新材是一家光引发剂生产供应商，主要从事系列光引发剂的研发、生产和销售。财报显示，2022年公司光引发剂实现营业收入为11.31亿元，营收占比为80.3%，是营业收入的主要来源。

说到“光引发剂”这个词，估计大部分人都觉得很陌生，基本没怎么听说过，其实它在我们日常生活中随处可见。

光引发剂又称UV固化光引发剂、光固化剂、光敏剂，是光固化体系中的关键材料，与活性稀释剂、低聚物、助剂等原材料形成配方产品，在涂装、包装印刷、汽车部件涂装、电器、3D打印等众多领域被广泛应用，光固化涂料为光引发剂最大需求端。

图表 1 . 光固化行业产业链

资料来源：RadTech China 协会，华创证券

光固化涂料加入光引发剂，能够实现对紫外光源的有效利用，与传统溶剂型涂料相比，其具有环境友好、高效节能、适应性好等特点，是实现国家 VOCs 减排战略、治理大气污染的重要手段和措施，还被誉为“21世纪绿色工业新技术”。

近年来，国家双碳、环保等相关法规政策不断出台，光固化材料的应用范围不断拓展，市场需求持续扩大。行业投资热度兴起，众多公司纷纷向这一领域加码。

但由于光引发剂每个品种的生产工艺都涉及有机化学反应，相对复杂，存在一定技术壁垒。全球光引发剂生产主要集中在我国，我国的光引发剂供应市场代表了全球市场，主要企业包括久日新材、扬帆新材、强力新材、北京英力等不到十家企业。

久日新材现在主要产品的光引发剂是在UV涂料、UV油墨行业的核心材料，虽然壁垒不是垄断，但是竞争格局还是相对较好的，而且久日新材已经成为业内寡头，市占率明显超过30%以上。

产销双降是增收不增利主因

虽是光引发剂行业的“隐形冠军”，但久日新材也有自己的“烦恼”。翻看财报来看，2022年久日新材出现了增收不增利的窘境，其主营产品光引发剂的产销双降或是主因。

从产品细分来看，光引发剂是久日新材的主要收入来源，2022年光引发剂的营收为11.31亿元，占总营收的比例超八成，为公司贡献了大部分营收。

但2022年该产品的销量和生产量均出现不同程度下滑。2022年，光引发剂的生产量为1.29万吨，比上年同期减少27.43%；光引发剂产品销量为1.29万吨，较去年同期减少20.59%。

对于主营产品的产销双降，久日新材解释称，主要是受外部大环境及国内房地产市场等诸多因素影响，终端市场持续疲软，导致本报告期光引发剂的销售量较上年同期相比有所降低。

事实也的确如此，但久日新材光引发剂的产销双降还有一个原因：UV 涂料制造业是对光引发剂需求最大的产业，兼具环保且技术路线确定。但全球涂料市场巨大，UV 涂料领域的推广应用不及预期，占涂料总产量的比例较低。

一方面，UV 涂料的发展历史较短，目前大多数UV 涂料的耐候性和抗老化方面性能不足，还被消费者质疑“有毒性”等，这些都限制了其在一定范围的发展速度。

另一方面，UV 涂料的直接售价远高于其他涂料。在当前，不考虑能耗、使用效率等因素，仅仅出于个体经济效益考虑，下游企业大多会选择成本低、高污染的溶剂型材料，这也使得UV 涂料的推广应用不及预期。

话说回来，久日新材的产销不及预期就是下游需求不够旺盛，而这是由于产品的发展历史周期短，不够经济实惠。如果UV 涂料想要提高在市场上的渗透率就只能将性价比做到比水性涂料更高。

去年，久日新材为保持长期的市场占有率，在加大销售力度的同时，适时采用销售降价策略，这也导致其收入降低，毛利降低。2022年公司营业成本11.49亿元，同比增长26.6%，高于营业收入12.7%的增速，导致毛利率下降9%。

新成长点：光刻胶国产化

虽然久日新材在涂装、包装印刷、汽车部件涂装等领域的应用遇到暂时的瓶颈期，但面板类正性光刻胶或成为公司业绩新的增长点。

光刻胶是半导体生产的关键材料，帮助将掩膜版上的图形转移到衬底表面，其分辨率直接决定了特征尺寸的大小，其质量和性能直接影响制造产线的良率，高壁垒和高价值量是典型特征。

目前全球光敏剂的核心技术和产品基本被东京应化、住友化学、陶氏化学等日美企业垄断。中国目前能自产的光刻胶，主要用于印刷电路板，用于半导体上的高端光刻胶则严重依赖进口。

而我国是全球显示面板制造大国，但由于原材料国产化水平严重不足，导致了迅速增长的市场需求与原材料严重依赖进口的矛盾日益加剧，实现面板光刻胶及其原材料国产化、规模化是当务之急。

近期机构调研数据显示，公司的光刻胶专用光敏剂PAC已向七家下游企业完成送样(截至本月度投资者互动记录发布，送样企业已至八家，并已开始向部分企业小批量供货)。公司光刻胶专用光敏剂PAC的生产规模为年产600吨。

在进军光敏剂的同时，久日新材子公司久日半导体已完成多款半导体i线光刻胶配方的研发，测试性能指标完全可与国内市场同类进口媲美，现正在进行重点客户的送样验证工作和中试生产线建设。

总的来说，主营产品光引发剂的产销双降是久日新材增收不增利的主因。在光刻机国产化背景下，面板类正性光刻胶国产化替代或成为公司业绩新的增长点。