导读：PE机构不再将IPO作为唯一或首要退出路径，中国的私募股权市场正在向更成熟的阶段迈进。

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“大家现在并不急着完成交易。会考虑稍等一等，看看明年的情况怎么样，或者下个月的情况如何。”BlackRock董事总经理Yan Yang在AVCJ中国私募股权投资市场2022年展望网络研讨会上分享他的观察。

在上述网络研讨会上，嘉宾们在2021和2022年多持审慎出手态度，但对2023年的投资都抱有良好期待。

清科研究中心数据显示，2022上半年中国股权投资市场投资步伐显著放缓，投资总量及金额分别同比下滑31.9%和54.9%，这份统计包括早期投资机构、VC和PE的投资。

投融资交易量放缓，也给了PE们更多的选择空间。投资机构手中仍持有可观的干火药，他们等待的，只是扣板机的更好时间点。

将在2023年加大投资

参与研讨会的嘉宾们普遍表示，将在2023年进行更多资本部署。投资人对2023年的投资抱有更高期待的原因可以总结为：

第一，一些投资机构仍持有可观的干火药待配置。从Preqin的数据也能看到，2021年共有194只投资大中华区的PE/VC基金完成募集，募资总额同比大幅增长43%并达到720亿美元。

萧氏投资曾在2018年完成8.12亿美元的基金募集，当前仍有资金有待配置。萧氏投资董事总经理刘纬宇表示，在低点投资并非取得高回报的绝对保障，其团队期待在新一年有选择地进行更多投资。

第二，中国市场的项目估值回调。受多方面因素影响，一级市场项目估值在2022年出现调整。在投资人们看来，估值调整的情况在2023年仍将持续，创业公司的融资预期会更加合理。

厚朴Magnolia成长基金联席主管Gunther Hamm主要关注企业服务领域的投资，他认为很多企业在2022年是在消化前一年的高估值，投资人在2023年出手的好处在于，“将能看到哪些公司不仅能持续增长，还能以高现金效率实现增长。”

第三，PE投资人们看好中国创业者。不仅如此，中国的巨大消费市场和工程师红利仍在，这些对投资人的吸引力未减。

大钲资本合伙人陈伟豪多次表示，中国创业者是世界上最优秀的群体之一，“他们都很有自驱力，也非常有想法。”

投后服务成重要竞争力

换个角度看当下的投资节奏放缓。多位嘉宾表达了相似的观点，和疫情前相比，投资人只是将时间花在了项目考察上，市场上的投资机会没有减少。

私募股权多为长期投资，鲜少受到短期市场波动影响。“过滤掉噪音，去看中国的基本面。”中信资本高级董事总经理、信宸资本管理合伙人信跃升认为转型和整合的进程中有很多投资机会，“深入不同的行业去看，有很多可以做的事。”

Hamm以企业软件为例分析说，中国市场对企业软件有巨大需求，当下环境为优秀公司带来很好的机会，因为这些企业能够在接下来一段时间以更高资金使用效率推动成长。

此前国内有诸多关于人民币LP多元化诉求的讨论。从本次研讨会的讨论中可以发现，被投企业在向投资机构提出更多期待。

“我们做投资的时候，要能为各方带来更多价值。大家过去更关注营收增长，现在降低成本和提高效率同样重要。”陈伟豪分析说，这些都要求GP在被投企业管理方面投入更多时间，以在战略、财务、组织、数字化等多方面为企业提供支持。

在投资人们看来，项目估值调整的情况仍将持续。他们多表示，将在2023年加大对兼具高潜力和高运营效率企业的投资。那么，当投资人涌向这些项目，是否再次推高项目估值？

“过去的话，会出现的是企业提高估值，直到只留下一两家投资方。”Hamm认为市场已经发生变化，投资人不再为高估值买单。对于项目方而言，或将更多去问，“谁能带来资本以外的更多价值。”

Hamm在发言中补充表示，他的观察主要基于在企业服务领域的经验，“ToB企业天然对估值不那么敏感，在做的可能就是需要的最后一轮融资。这不同于ToC公司，如果每半年就要融资，那么估值当然越高越好。”

退出方式走向多元化

有研讨会嘉宾指出，投资机构之间的交易将会增多，尤其是在控股型并购的投资人之间。

该观察亦有相应数据作为支撑。根据Preqin报告，2021年，共有14笔并购交易通过将股权转让给PE机构实现退出，是2020年交易案例数的三倍多。

随着股权转让市场快速发展，通过股权转让退出的交易案例大幅增加。更广泛的来说，这意味着PE机构不再将IPO作为唯一或首要退出路径，中国的私募股权市场正在向更成熟的阶段迈进。

不同于美国中后期投资多以并购方式退出，中国市场的中后期投资多通过IPO实现退出。究其原因，美国PE行业的多元化退出方式主要得益于成熟的并购基金和产业生态。

随着对退出管理的重视度提高，长期将IPO作为首选退出方式的投资人们，正在寻求更多元化的退出方式。

汉能投资并购组今年中期的一份报告也分析指出，并购退出无论在牛熊市，均可提供相对稳定的收益率，尤其在市场环境较差时，更是可以成为IPO的有效替代。

“近年的市场变化的确很大，但我们仍认为，中国有优秀的公司、优秀的企业家。”陈伟豪说，对于投资人来说，项目估值已在下调，退出方式走向多元化，“相比过去两年，2023年会是一个更好的年份”。

（作者：赵娜 编辑：林坤）