华安证券股份有限公司尹沿技,王强峰近期对山东赫达(002810)进行研究并发布了研究报告《Q3业绩符合预期，打造纤维素醚头部企业》，本报告对山东赫达给出买入评级，当前股价为23.98元。

山东赫达(002810)

(相关资料图)

事件描述

10 月 27 日， 山东赫达发布 2022 年三季度报告， 公司前三季度实现营收13.32 亿元，同比增长 13.76%；实现归母净利润 3.06 亿元，同比增长10.55%；实现扣非归母净利润 3.02 亿元，同比增长 14.05%；实现基本每股收益 0.90 元/股。

三季度业绩符合预期，基建稳增长叠加出口复苏有望带动业绩恢复

基建稳增长叠加植物胶囊出口恢复有望带动业绩恢复增长。 2022 年前三季度公司实现营收 13.32 亿元，同比增长 13.76%；实现归母净利润 3.06亿元，同比增长 10.55%；实现扣非归母净利润 3.02 亿元，同比增长14.05%。单季度来看， 公司 2022Q3 实现营收 4.25 亿元，同比增长 1.54%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比减少 1 1.38%，环比减少 37.58%；扣非归母净利润 0.78 亿元，同比减少 10.34%，环比减少 39.01%。 受下游建筑行业需求疲软以及对美出口植物胶囊尚未完全恢复，同时公司对可能发生减值的资产计提了大量减值准备，导致 Q3 季度业绩同比有所减少。随着我国出台的一些列政策拉动基建稳增长，叠加植物胶囊出口逐渐恢复，公司业绩有望恢复增长。

纤维素醚持续扩产，稳固行业头部地位

公司是亚洲纤维素醚头部企业。纤维素醚具有“工业味精”之美誉，是国民经济各领域必不可少的环保型添加剂。公司主要纤维素醚产品包括建材级纤维素醚（HPMC、HEMC）、医药级纤维素醚（HPMC）和食品级纤维素醚（HPMC），公司的中高端型号建材级纤维素醚的技术指标已达到国际知名企业的同类产品标准，医药食品级纤维素醚 HPMC 的产品质量达到了中国药典、美国药典、欧洲药典、英国药典、印度药典、食品安全国家标准的相关要求，公司现有纤维素醚系列产品产能 3.4 万吨，同时在建 4.1 万吨产能，届时公司纤维素醚产能将达到 7.5 万吨/年，公司产能持续扩产，叠加自身产品质量过硬，有利于加速推动国产替代进程，稳固自身头部地位。

多产品持续扩能，打开利润增长空间

植物胶囊：公司是全球唯一拥有 HPMC-植物胶囊一体化产业链的企业。目前植物胶囊的主要应用领域为保健品行业，其相较于明胶胶囊在安全性、稳定性、环保性等方面均具有一定优势，而医药级 HPMC 是生产HPMC 植物胶囊的主要原料，占 HPMC 植物胶囊原料的 90%以上，公司拥有自主生产医药级 HPMC 的能力，已具备较为成熟的植物胶囊生产技术，实现了大规模量产，达到行业领先水平。HPMC 植物胶囊系列产品优化了公司整体产品结构，已成为公司高成长性的收入来源之一。公司现有植物胶囊产能 277 亿粒，目前公司在植物胶囊领域的市占率在10%左右，同时有在建产能 73 亿粒，计划在 2025 年将产能扩展至 500亿粒。随着多个国家和地区的素食风尚、环保思想不断普及，全球素食主义者和环保主义者将不断增加，叠加全球保健品行业的持续发展，未来植物胶囊将加速替代明胶胶囊，公司利用自身一体化优势持续扩产高附加值产品，未来有望打开利润增长空间。

植物肉：积极布局植物肉新领域，有望开启第二场长曲线。公司参股子公司米特加（上海）食品科技有限公司的全资子公司米特加（淄博）食品科技有限公司“年产 700 吨植物肉中试车间项目”于 2021 年 8 月试生产，2022 年 5 月 9 日，米特加（淄博）植物基肉制品基地开工，总投资15 亿元，分两期建设，建成后植物肉年产能达到 10 万吨，有望成为全球最大植物基食品单体生产工厂。双碳背景叠加膳食结构升级使得国内植物肉需求广阔，有望推动食品级纤维素醚需求增长，公司提前布局，未来有望集中受益，开启第二成长曲线。

投资建议

预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.98、6.73、8.77 亿元，同比增速为 51.1%、35.1%、30.4%。对应 PE 分别为 16、12、9 倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）项目投产进度不及预期；

（2）原材料价格大幅波动；

（3）相关政策变动风险；

（4）国际贸易风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券李骥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.31%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.49亿，根据现价换算的预测PE为14.99。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，山东赫达（002810）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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