中银国际证券股份有限公司李可伦,许怡然近期对固德威进行研究并发布了研究报告《三季度业绩改善明显，积极定增扩产》，本报告对固德威给出增持评级，当前股价为380.6元。

固德威(688390)

公司发布2022年三季报，前三季度盈利同比增长28%。三季度业绩明显改善，盈利能力修复，公司积极扩产并完善股权激励计划；维持增持评级。

【资料图】

支撑评级的要点

公司2022年前三季度盈利同比增长27.90%：公司发布2022年三季报，前三季度实现盈利2.75亿元，同比增长27.90%；实现扣非盈利2.64亿元，同比增长29.01%。其中2022Q3实现盈利2.21亿元，同/环比分别增长255.41%/增长387.82%；实现扣非盈利2.16亿元，同/环比分别增长250.64%/增长406.66%。

IGBT供应瓶颈改善，三季度业绩明显改善：公司2022年第三季度实现收入14.63亿元，同比增长131.65%，环比增长82.30%。公司供应链问题逐步改善后，季度收入规模大幅提升。

费用率大幅摊薄，盈利能力修复：费用率亦因为规模效应而显著摊薄。2022Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达到6.06%、3.81%、6.59%，环比分别下降3.83pcts、1.92pcts、3.99pcts。受益于此，公司盈利能力亦有所恢复，销售净利率环比提升9.58个百分点至14.82%。

拟定增扩产逆变器与储能电池：2022年10月，公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过25.40亿元，用于建设30GW并网逆变器、10GW储能逆变器、4.5GWh储能电池产能，上述项目达产后将有望进一步扩大公司在逆变器与储能电池领域的生产能力，助力公司出货放量与业绩提升。

完善股权激励计划：2022年10月，公司拟向85名激励对象授予48.55万股，第1-3个归属期业绩考核目标分别为：2023年营收不低于70.00亿元或净利润不低于7.00亿元，2023-2024年累计营收不低于161.00亿元或净利润不低于16.10亿元，2023-2025年累计营收不低于279.30亿元或净利润不低于27.93亿元，上述员工持股计划的推出有利于调动团队积极性。

估值

在当前股本下，结合三季报与公司供应改善、行业需求旺盛的情况，将公司2022-2024年预测每股收益调整至4.35/10.95/16.81元（原2022-2024年预测为4.06/8.01/12.05元），对应市盈率79.4/31.5/20.5倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

原材料涨价超预期；新业务拓展不达预期；价格竞争超预期；光伏政策不达预期；新冠疫情影响超预期；储能行业需求不达预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)周淼顺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.57亿，根据现价换算的预测PE为44.26。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级11家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为507.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，固德威（688390）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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