华安证券股份有限公司许勇其,王亚琪,李煦阳近期对盐湖股份进行研究并发布了研究报告《盐湖锂资源自主可控，钾肥销售有望重回正轨》，本报告对盐湖股份给出买入评级，当前股价为25.83元。

盐湖股份(000792)

(资料图)

事件：公司披露2022三季报

2022年前三季度，公司实现营业收入235.42亿元、同比+118.01%；实现归母净利润120.82亿元、同比+225.20%。Q3实现营业收入62.38亿元，同比+34.55%，环比-35.60%；实现归母净利润29.25亿元，同比+82.69%，环比-48.34%。

钾肥：受下游开工不足以及疫情影响运输导致销量下滑，有望持续回暖

量：Q3产量165万吨、销量58万吨，受国内化肥市场价格波动、季度性需求等因素影响，导致下游复合肥企业开工率不足，同时受疫情影响，产品运输也受到一定限制，造成了钾肥销售环比出现一定下降。目前下游复合肥企业开工率逐步提升，市场需求逐步回暖。全年氯化钾生产目标575万吨，公司将加大销售力度克服疫情带来的不利影响，力争实现全年销售目标。

价：三季度钾肥出厂均价为4826元/吨（60%粉），与二季度相比环比有所提升（二季度出厂均价为4425元/吨），但由于国际钾肥价格下跌，目前出厂价已降至3720元/吨。

锂盐：价格高位，蓝科3万吨产能释放增厚利润

量：前三季度碳酸锂产量约2.4万吨，销量约2.44万吨；三季度产量为0.87万吨，销量为0.94万吨，截至三季报库存约0.3万吨。随着2万吨电碳投产，公司碳酸锂产能达到3万吨，2万吨项目产品已从6月中旬开始主含量达到电池级标准，现公司碳酸锂日产量稳定在100吨以上，全年预计碳酸锂产量3万吨以上。

价：碳酸锂三季度市场均价47.5万元/吨，与二季度均价45.8万元/吨相比稍有提升。

盐湖锂资源自主可控，察尔汗优质钾锂资源是公司稳定钾、扩大锂的底气所在

凭借青海察尔汗盐湖的资源优势，公司现有3万吨/年碳酸锂装置的达标达产，并投资70.8亿元建设4万吨/年基础锂盐项目，目前立项审批手续全部办理完毕，相关招投标及合同签订工作有序推进，并正在加快开展现场临时设施、场地平整等基础性工作，按原计划在持续推进中，项目建成后将进一步巩固卤水提锂的行业龙头地位，加快成为新能源的“护航者”。

11月3日加拿大联邦政府宣布中矿、盛新、藏格必须出售动力金属、智利锂业、超锂公司的股权，引发市场热议。我们认为资源自主可控将成为趋势，国内青海、西藏的盐湖锂以及江西的云母锂都有望成为未来供应的主力，作为国内盐湖锂龙头，公司将持续受益。

投资建议

受益钾锂高景气，公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺，实现钾锂量价齐升。资源自主可控将成为趋势，国内青海、西藏的盐湖锂以及江西的云母锂都有望成为未来供应的主力，作为国内盐湖锂龙头，公司将持续受益。我们预计2022-2024年，公司分别实现归母净利润172亿元、180亿元、189亿元，对应当前市值的PE分别为8.5X、8.1X、7.7X。维持“买入”评级。

风险提示

钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券(601377)张志扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.13%，其预测2022年度归属净利润为盈利74.91亿，根据现价换算的预测PE为18.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为36.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盐湖股份（000792）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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