近期在景林11月底的路演中，研究院关注到景林对运动服饰行业有所关注，且高毅邓晓峰在月报中多次提到运动服饰行业的机会。研究院初步覆盖下来，发现运动服饰行业也是值得跟踪的，下面先以景林在最新路演中对运动服饰行业的研究开头，说说运动服饰行业。

景林资产：体育用品行业一直是我们坚定看好的中国消费赛道之一，过去 10年中国运动鞋服行业复合增速为 10%，2021年行业规模达到3720亿元，展望未来5年行业复合增速仍将维持在双位数(12%，欧睿数据)、预计2026年行业规模将达到6600亿元。

(资料图片仅供参考)

受益于对健康生活的追求，国民体育运动和日常身体锻炼参与度在不断的提升。而国家层面对于体育的重视程度也在进一步的加强，刚刚过去的二十大报告也明确指出要“促进群众体育和竞技体育全面发展，加快建设体育强国”。

从横向对比角度上看，中国运动鞋服的消费渗透率对比欧美市场，在消费的量价层面，仍有很大的提升空间。

我们选取的本土运动品牌集团，从历史的经营记录上看，公司管理层的战略和经营管理能力极强，经营非常稳健，公司治理记录也很优异。

专业体育鞋服是一个进入门槛高的行业，品牌影响力，产品科技含量，营销和渠道能力等缺一不可。标的公司作为本土最大的品牌集团之一。依托国家队资源长期坚持打造专业体育品牌形象，经营团队执行力优异，全产业链零售精细化管理一直处于行业领先地位。

公司在多品类和多品牌布局也做得特别完善。旗下品牌覆盖大众体育，儿童，运动时尚，高端专业运动以及户外生活,形成完整的品牌和产品矩阵,是享受行业发展红利最具代表性的标的。

作为本土企业，标的公司也积极前瞻的在进行国际化扩张的布局，通过收购和控股国际知名体育和户外专业品牌，依托高效的管理输出和供应链效率的提升，未来企业在国际市场上的发展后劲十足。

随着产品力和品牌力的不断改善，过去几年国产品牌市占率不断提升。2021 年新疆棉事件后国潮趋势崛起，爱国情绪推动消费者对于国货认可度进一步提升，国产品牌显著受益。未来，本土运动品牌实现在中国市占率第一是极大概率事件。

公司上市至今，ROE长期维持在20%以上，历史10年的经营现金流也长期高于利润水平。体现了企业优秀的运营能力。

基于以上的这些分析和判断，我们认为本土品牌成长趋势已形成，未来运动鞋服需求将持续增长，低线市场消费者注重性价比，年轻群体更加认同优质国货产品、优秀的国产品牌在竞争格局将更有优势。短期来看,因为外部宏观经济压力叠加抗疫措施封控造成整体消费力减弱,消费者信心下降，整体板块的估值受到压制。另外，全球范围来看，行业性库存提升，也引发对当期企业盈利能力的担忧。尽管如此，我们认为行业的长期发展趋势不变，企业端短期运营端加强动态管理，会确保下一年能实现轻装上阵。

回到估值层面,本土领先的运动品牌估值大致在今年的 24倍，明年的20倍，后年的16倍左右。展望未来2-3年的收入增长和利润增长，收入增速大致在15%左右，利润增速大概率高于收入增长，预计在 15-20%左右。这样的估值水平，对比国际领先的品牌公司来看，也处于一个合理的水平上，且中国企业的增长潜力还会更大一些。

研究院：相信稍微了解本土运动服饰品牌的读者应该已经猜到景林所描述的上市公司的哪家了，研究院认为根据估值与上述描写景林描述的公司大概率就是安踏体育了。对于李宁与安踏的对比是研究运动服饰行业绕不过去的。在这两家公司中，研究院初步研究下来，从财务报表与企业文化两个方面综合考虑，我们观点与景林一致，更加看好安踏。就目前研究下来，首先安踏体育的估值只能算合理，在目前遍地黄金的港股市场，可选标的很多，且因为疫情原因，消费行业疲软是大家都有所了解的，景林对安踏未来业绩可能看的比较乐观。现在的时点安踏值得加大关注，未来疫情的趋缓，消费回暖，运动服饰行业是消费行业中不可忽视的存在。