腾讯大涨、阿里大涨、茅台(600519)大涨、宁德大涨！

过去两年被资本市场重锤的中国核心资产，似乎在一夜之间又重回昔日荣光。

01

(资料图片仅供参考)

寒气渐退

2022年11月以来，A股及港股市场大幅反弹，带动反攻的重要力量，是被投资者称之为中国核心资产的优质大蓝筹。以大市值蓝筹为主的上证50、以中国互联网龙头为主的恒生科技指数、以及代表大消费核心资产的茅指数，涨幅都超过25%，远远跑赢市场大势。

过去2个多月，市值过万亿的腾讯和阿里的股价接近翻倍、贵州茅台(600519)大涨超过40%、宁德时代(300750)上涨接近30%；中国联通、中国中免等市值过千亿的科技和消费大蓝筹，在大幅上涨的同时，甚至罕见地出现频频涨停，可见资金对核心资产的追捧。

核心资产大幅反弹，受益最大的自然是深耕核心资产的公募基金。

过去2个多月，大批知名基金经理旗下基金的净值出现爆发性上涨：谢治宇管理的兴全合宜和兴全社会价值，净值增长都超过25%；刘彦春管理的景顺长城集英和景顺长城绩优成长A，净值增长超过30%；张坤管理的易方达优质精选净值和易方达蓝筹精选，净值增长率更是超过40%。

在本轮上涨之前，核心资产经历了一轮空前激烈的牛熊转换，公募大佬们也经历了行业的繁荣凄冷。

2018年10月到2021年，核心资产股价疯狂上涨。按照区间最高涨幅计算，腾讯涨了3倍，贵州茅台涨了5倍，宁德时代涨了10倍，市值超过千亿的消费和科技大白马，涨幅数倍的比比皆是，公募基金规模的井喷，各路公募大佬的封神之路，正是从那两年开始。

▲茅指数月线图  来源：Wind

行情最疯狂的时候，贵州茅台的估值超过70倍，海天味业(603288)、恒瑞医药(600276)超过了100倍，宁德时代超过200倍。市场唱空的声音越来越小，似乎再高的估值也是理所当然。

但是，过高的估值终究难以维持太长时间，核心资产估值泡沫导致的股价下跌，同样异常惨烈。

在最近一年多的下跌周期里，腾讯、阿里股价最多下跌超过70%，贵州茅台、宁德时代，以及两大重要核心资产指数茅指数和宁组合，都接近腰斩，公募基金的大佬，似乎一夜间又跌下神坛。

《周期》作者霍华德·马克斯说过，“估值就像钟摆，时而向左，时而向右，向某个方向摇摆的力度和时间不好把握，但是总有一天向钟摆的中央摆去，即实现估值的均值回归。”

大幅下跌之后，贵州茅台和宁德时代等A股大白马的估值已经回到历史中值附近，腾讯和阿里等优质中概股更是接近历史最底区域。核心资产日益突出的性价比，吸引了越来越多的聪明资金，这也是近期A股大涨的重要原因。

2023年1月，仅仅16个交易日，北上资金净买入A股超过1400亿元，创下了2014年底互联互通市场开通以来的月度买入新纪录，而过去的2022年，北向资金累计净流入也不过900亿元。

根据春节期间海外投资披露的中国投资动向，全球资本配置A股核心资产热情高涨：万亿美元长线投资巨头资本集团旗下基金大幅加仓美的和中国平安，而摩根大通旗舰中国基金则增持贵州茅台、美的集团(000333)和宁德时代，并且将贵州茅台买成第一大重仓股。

可以预期的是，伴随着人民币汇率逐渐走强，外资在2023年很可能将加速流入，中国资产特别是核心资产或许将会继续得到全球投资者的争抢。

02

暖意渐浓

外资对核心资产的青睐，根本上还是来自对中国经济的信心。

根据31个省区市2023年政府工作报告的数据，今年半数以上地区设定的经济目标增速都超过5.5%，在欧美经济今年可能陷入衰退的背景下，中国经济的坚韧性，更加坚定了外资对中国核心资产的认同度。

日前国家统计局也发布数据，中国1月制造业PMI回升3.1个百分点至50.1%，时隔3个月重回荣枯线以上。对此，瑞银、ING银行、景顺、施罗德等多家知名外资机构纷纷发表观点看多中国经济和股市。

作为中国最有知名度、体量最为庞大、业绩最为优秀稳健的一批优质公司，核心资产和中国经济大盘密切相关，自身的经营能力也毋庸置疑。

根据近日公布的年报预告，贵州茅台在2022年营收预计1272亿元左右，同比增速为16.20%左右，净利润626亿元左右，同比增长19.33%左右，营收和净利润增速都创出2019年以来新高。

茅台业绩业绩超预期增长的背后，有两大亮点让市场颇为振奋：

一是大幅扩产。

2022年12月14日，茅台董事会通过了史上最大手笔的扩产方案，预计投资超155亿元，项目建设周期为48个月，建成后可新增茅台酒产能1.98万吨/年，相比2022年产量增长30%以上。

由于茅台酒一直是供不应求的状态，大幅扩产必然意味着销量的持续增长，公司营收天花板将继续抬升；

二是渠道改革。

i茅台移动应用上线不到9个月用户突破3000万，茅台直销渠道收入占比从2017年的10.74%增长到了2022年前三季度的36.67%。

出厂价和市场价存在巨大落差的背景下，茅台的渠道改革，对公司长期利润的确定性增长，提供了全新的动力。

A股另一大王者宁德时代，预计2022年净利润291亿-315亿元，同比增长83%-98%，同样超出市场预期。

按照预计净利润中值计算，宁德时代目前市盈率只有35倍左右，远低于很多低估值低成长的传统行业。宁德目前是仅次于股王贵州茅台的北上外资第二个重仓股，可见宁王的称号并非浪得虚名。

以腾讯和阿里为首的中概互联网公司，业绩上也出现明显的企稳态势。

根据2022年3季度财报，腾讯收入1401亿，同比降2%，调整后净利润322.5亿，同比增2%；阿里巴巴收入2072亿，同比增3%，调整后净利润338.2亿，同比增19%。在宏观环境非常艰难的局面下，两大巨头在营收端已经企稳，利润端出现显著改善。

阿里和腾讯在业务结构和降本增效上的一些积极变化，让市场看到了巨头应对风险挑战主动求变的意识和能力。

2022年前三季度，腾讯金融科技和企业服务收入448亿，同比增长4%，成为腾讯增长最快的业务板块，并跃升为腾讯集团的第一大业务。

腾讯的最大亮点，是马化腾最为器重的视频号。根据Quest Mobile发布的《2022中国移动互联网半年报告》，截至2022年6月，视频号MAU规模达到了8.13亿，已经超过抖音和快手，领跑整个短视频赛道。中信证券(600030)此前预测，2023年视频号广告有望达到370亿元营收，将成为公司业绩突破的最大希望。

受政策打压更为严重的阿里巴巴，除了在云计算、菜鸟、本地生活等新业务板块取得较大突破之外，成本控制也成为公司的盈利法宝。

去年前三季度，阿里的销售费用率一路从13%连续降至11%，到去年第三季度，其销售费用率已经创过去7个季度内最低纪录，战线收缩之后，阿里的盈利能力明显增强。

事实上，除了业绩之外，茅台、宁德、阿里、腾讯等核心资产的估值逻辑，已经发生重大变化。

其一，美国货币紧缩进入尾声，中国货币宽松仍在持续，抬高了资本市场稀缺标的估值保护垫；

其二，国内消费升级带来的高端消费赛道规模扩张、以及基础消费赛道的集中度提升，使消费龙头有望获得更高的估值溢价；

其三，针对医药、互联网平台经济等行业的政策纠偏，使相关行业核心资产的估值环境逐渐好转；

其四，随着国内机构投资者和外资占比的逐年提高，随着A股全面注册制的正式落地，价值投资的理念越发深入人心，核心资产从长期来看仍是市场关注的焦点。

张坤在易方达蓝筹精选的2022年三季报里写道：三季度，市场充斥着各种各样的担忧：各地疫情反复、地产销售的下滑、人民币汇率的贬值等等，似乎每个因素都会对企业的近期经营业绩产生负面的影响。然而，对于上市公司中长期的经营情况，投资者似乎不太关心。

事实上，最近两年来核心资产遭遇的经营困境，在资本市场的跌宕起伏，并非新鲜事，穿越时间的长河，优秀的公司最终大都迎来了困境反转。

比如2012年限制三公消费，白酒行业也曾出现业绩下滑股价大跌，但是随着商务消费的迅速崛起，以茅台为首的高端白酒龙头在2016年之后逐渐重回业绩高增长，股价也相较困难时期的低点上涨了20倍有余。

最新的例子，是新东方的绝境逢生。

凭借横空出世的东方甄选，新东方成为2022年最受关注的互联网公司之一。公司旗下在线教育网站新东方在线在不到一年的时间里股价暴涨超过20倍，完全收复了教育双减带来的超过90%的股价跌幅，并创下了市值的历史新高。

2022年四季度开始，张坤治下的基金也火速回血，多只产品近三个月涨幅超过20%。其中，易方达蓝筹精选四季度盈利36.75亿元。

格雷厄姆曾经说过，大部分投资者失败的原因在于，过于在意股市的短期运行情况，经常对短暂且无关紧要的日常信息做出反应。人类需要即时满足的心理特性，决定了短期的股价变动，最影响投资者心态的，也最容易导致投资失败。

土壤已经具备，我们真正要做的，就是保持定力，静待花开。

本文首发于微信公众号：市值观察。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。