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股价破发的九丰能源,陷市值低迷之痛_动态
来源: 互联网分析师于斌      时间:2023-02-17 14:01:49

编辑 | 虞尔湖

出品 | 潮起网「于见专栏」

公司上市即破发的情况并不少见。2021年5月,九丰能源以34.57元/股的发行价登陆上交所上市,当日市值即接近200亿元。然而,令人没想到的是,九丰能源股价一路破发,市值缩水,萎靡不振。截至2月14日收盘,九丰能源股价收于23.43元/股,市值146.53亿元。这也意味着,九丰能源股价长期处于跌破发行价的状态,市值也缩水了近44亿元。


(资料图)

另外,据九丰能源近期公布的2022年年度业绩预告显示,九丰能源预计2022年实现归属于母公司所有者的净利润为10.6亿-11.2亿元,同比增长71.04%-80.72%。这本该是令投资者欢呼雀跃的消息,然而业绩预告的发布,对其股价的影响却十分有限。

产品及服务同质化严重,竞争加剧

产品方面,九丰能源的产品有液化天然气(LNG)、液化石油气(LPG)、甲醇、二甲醚(DME)等。其中,液化天然气和液化石油气是其主营产品,两者在2022年上半年的营收占比分别为约53%和42%,占据了九丰能源近95%的营收,份量极重。近年来,九丰能源也尝试在氢能、氦气产业上布局。

在产业链条上,九丰能源属于中游企业,其上游负责勘探与生产,下游负责分销,而处于中游的九丰能源则以运输为主,同时对下游分销有所介入。

客户结构方面,据九丰能源统计,2021年其工业园区用户、燃气电厂、大客户等直接终端用户LNG销量占据其国内销量超70%的比重;LPG业务则有超过80%来自终端居民用气。

由于我国对天然气能源的需求巨大,且在资源覆盖方面“多煤、少油、缺气”,所以我国LNG行业的基本格局是:全进口,零出口。这也决定了九丰能源在业务策略上以进口气业务为主。

简而言之,九丰能源是不产气的,而更多是作为“贸易商”的角色参与到产业链条中。并且九丰能源是以“海气”起家的,即以与海外公司签订长期协议的形式从海外进口LNG、LPG等产品通过特制船运至国内码头接收站进行存储,做液化或气化加工处理后通过物流配送运送至终端。本质上来说,在“海气”业务上,九丰能源就是个搬运工。

“海气”业务的技术含量是较低的,九丰能源主要依靠其供应链管理优势而在LNG、LPG供应领域分得一杯羹。需要维持一定的市场竞争力,九丰能源必须将运营管理及服务维持在较高水准,同时保持价格优势。

九丰能源表示将把直接终端用户作为LNG市场开拓的重要客群。这很好理解,直接连通生产方与消费方可使九丰能源实现“端到端”销售,缩短销售链条,增强其议价能力。

然而,在产业链中下游,行业竞争却是很激烈的。

在LNG接收领域,新奥能源、广汇能源与申能股份的实力均盖过了九丰能源。2021年九丰能源与上述三家企业的营收分别为:184.88亿元、931.13亿元、248.65亿元、253.13亿元,其他三家企业在2021年的营收总额均超过了九丰能源。

而在终端应用领域,新奥能源(931.13亿元)、深圳燃气(214.15亿元)的2021年营收均超过了九丰能源(184.88亿元)。

在LPG进口方面,九丰能源充当着行业老四的角色,排在前三名的分别是东华能源、中国燃气和万华化学。除开采购LPG作为原材料用于生产的万华化学,九丰能源与东华能源、中国燃气的LPG营收差距较大,2021年三者的LPG产品营收分别为78.07亿元、158亿元、131.64亿元。九丰能源在LPG方面的营收约为东华能源的50%,中国燃气的60%。

手上拿着中等成绩单,穿梭在参与者众多的中下游产业链中,九丰能源在行业竞争中四面受敌,不得不在供应链整合及管理上下大功夫,面临较大的竞争压力。

国际环境及政策变化多端,成本波动大

九丰能源作为身处行业中下游的供应商,需要向上游采购产品,而采购又以进口为主,因此在上游的成本较易受到国际环境变化的影响。

2022年,受俄乌冲突、地缘政治、北溪管道爆炸、欧洲天然气短缺等因素的影响,国际LNG、LPG供应趋紧,“海气”价格明显攀升,九丰能源上游国际采购价格波动,随之带来了采购成本的波动,成本的波动又进一步引起毛利率波动,进而压缩利润空间。

在产业链上游,采购成本被推高。数据显示,2021年LNG进口均价为557美元/吨(折合人民币约3845元/吨),2022年这一数据达到了821美元/吨(折合人民币约5483元/吨),同比增长42.6%。

九丰能源2022年前三季度业绩报告显示,前三季度营业成本为188.46亿元,相比去年同期增长近77.2%,可见其成本波动幅度之大;前三季度毛利率为6.74%,同比下降1.89%,利润空间被挤压。

产业链下游方面,在国内经济放缓和国际天然气(LNG)价格放缓的背景下,中国天然气市场甚至出现了近二十年来的首次下降。国家发改委统计数据显示,2022年我国的天然气表观消费量为3663亿立方米,同比下降1.7%。

进入2023年,能源危机顶点已过,LNG、LPG价格开始回落,然而在经济复苏缓慢的前提下,终端需求的恢复仍需要一定的时间。

另外,我国将不晚于2030年实现碳达峰,未来天然气(LNG)和新能源将会成为我国能源结构调整的主力军。可再生能源完全替代传统化石能源需要一定的时间,在这一过渡过程中,LNG作为碳排放量较小的清洁能源,已成为过渡过程中最佳的替代能源之一。

然而,长期来看,随着碳达峰的紧迫性增强,我国LNG消费的“长尾”将会缩短。另外,伴随着氢能、水能、风能、核能等绿色清洁能源取得突破性进展,我国LNG消费的“长尾”将更快地消失。

因此,对于以LNG、LPG为主要产品,二者占据营收近95%的九丰能源来说,核心产品被替代的警报已被拉响。新业务线的增长迫在眉睫。

频繁收购公司,收购价值存疑

对于产品布局及产业链布局上所存在的被替代风险,九丰能源想出来的对策是收购。自上市以来,九丰能源已收购华油中蓝28%的股权以及森泰能源100%的股权,并且拟收购中国油气不低于50%且不超过75%的股权。

对于上市后频繁的收购行为,九丰能源给出的解释是:此举可扩展其在“陆气”方面的布局,降低单一气源对公司经营造成的波动。

据了解,华油中蓝与森泰能源均在西南地区布局,另外森泰能源在西北地区也有布局。森泰能源的业务覆盖LNG上中下游全产业链,同时在BOG提氦项目上有一定的经验。

在刚完成的对森泰能源100%股权的收购中,九丰能源给出了18亿元的交易价格,远超森泰能源估值,溢价超过了11亿元。

此次交易的支付方式为发行股份、可转换债券以及支付现金。其中发行股份支付1.2亿元,发行可转换债券支付10.8亿元,现金支付6亿元。

然而,在与森泰能源业绩承诺的约定上,九丰能源却有放水之嫌。本次交易约定2022年至2024年,森泰能源需实现扣非净利润合计不低于4.76亿元,年均实现扣非净利润1.59亿元。

要知道森泰能源在2021年的扣非净利润就达到了3.08亿元,而未来三年的业绩承诺仅年均1.59亿元,这与森泰能源的业绩实力相差较大,较为反常。

就业绩成长性来看,森泰能源并不差。2021年森泰能源扣非净利润3.08亿元,而在2020年,这一数据还是0.7亿元,仅用一年时间,森泰能源的扣非净利润就增加了3.4倍。这使得业绩承诺的大幅缩水更为蹊跷。如森泰能源的经营业绩稳中有涨,那么其为什么会给出较为保守的业绩承诺呢?

结合以上的异常情况来看,九丰能源此次对森泰能源的收购存在隐患。

值得一提的是,2021年洪通燃气曾筹划两个月拟收购森泰能源90.29%的股份,交易价格定为16.25亿元。后续洪通燃气表示,出于双方对本次重组的交易价格、支付方式等核心交易条款不能达成一致,以及继续推进重组方案的不确定性较大等因素考虑,决定终止股份收购。

结语

作为燃气产业中下游及终端领域的服务商,九丰能源以其在燃气进口业务的优势在2022年收获了较好的业绩成绩,然而其股价却一路跌破发行价,市值持续低迷。背后原因复杂,风险难解。

在产品及服务同质化较为严重的燃气供应领域,九丰能源面临激烈的竞争;而频繁变化的国际环境以及国家政策,也为其正常经营注入了较多的不确定性因素;此外,收购公司资产重组带来的风险仍未消除。未来,九丰能源或许仍需在破解公司经营所面临的不稳定因素上多下功夫。

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