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年报业绩高增持续,CRDMO/CTDMO模式加速赋能 热讯
来源: 研报中心      时间:2023-03-29 21:18:21


(资料图)

药明康德(603259)

投资要点

事件:公司发布2022 年年报,2022 年度实现营业收入 393.5 亿元,同比增长71.8%;归母净利润 88.1 亿元,同比增长 72.9 %;扣非后归母净利润 82.6 亿元,同比增长 103.3%;经调整 Non-IFRS 净利润 94 亿元,同比增长 83.2%。

CRDMO/CTDMO 模式驱动 22 年收入和利润高速增长。22 年公司收入加速增长,22Q1、Q2、Q3 和 Q4 收入分别环比增长 32.8%、9.5%、14.6%和 3%,连续 19 个季度实现环比增长(20Q1 受疫情影响除外)。2022 年公司主营业务特别是化学板块增长强劲,得益于强粘性客户群、高客户转化率和“长尾”战略组成的一体化赋能平台,公司利润增速超过收入增速,并实现 2018年至 2022年收入翻 4倍、经调整 Non-IFRS 净利润翻 5倍以上。22年公司主营业务毛利率 37.29%(+1.02%),主要受到商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升的影响。依托 CRDMO/CTDMO商业模式,在 22年强劲增长基础上,我们认为公司 2023年持续高增确定性强,公司 2023年全年收入增长目标约为 5~7%,其中,剔除新冠商业化项目,WuXi Chemistry 预计收入增长 36~38%,其中TIDES 预计收入增速为 WuXi Chemistry 的近 2 倍,其他业务板块(WuXiTesting、WuXi Biology、WuXi ATU)预计收入增长 20~23%;WuXi DDSU 预计收入下降 20%+,主要受到业务持续迭代升级带来的影响。

五大业务板块齐发力,一体化模式持续赋能。2022年公司持续强化 CRDMO(合同研究、开发与生产)和 CTDMO(合同测试、研发和生产)一体化业务模式,充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势,助力公司业绩持续高增。1)化学业务(WuXi Chemistry):22年实现营收 288.5亿元(+104.8%,剔除新冠商业化项目后+39.7%),其中小分子药物实现营收 72.1 亿元(+31.3%),工艺研发和生产实现营收 216.4亿元(+151.8%)、CDMO分子管线新增 973个分子;2)测试业务(WuXi Testing):22 年实现营收 57.2 亿元(+26.4%),其中实验室分析与测试收入 41.4 亿元(+36.1%)、临床 CRO 及 SMO 收入 15.7亿元(+6.4%),SMO 赋能 35 个创新药获批上市;3)生物学业务(WuXiBiology):22年实现收入 24.8亿元(+24.7%),新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长 90%,新分子种类相关生物学服务现已成为生物学板块重要增长驱动力,DEL服务客户超 1500个;4)细胞与基因治疗 CTDMO(WuXi ATU):一体化 CTDMO 服务平台助力管线持续扩张,22 年实现收入 13.1 亿元(+27.4%),截至 22年共有 50个临床前和 I期临床项目、10个 II 期临床项目、8 个 III 期临床项目(其中 2 个项目已提交上市申请,2 个项目处于上市申请准备阶段),利用全球产能为细胞及基因疗法客户提供一体化的测试、工艺开发和生产服务;5)国内新药研发服务部(WuXi DDSU):22 年实现收入 9.7 亿元(-22.5%),收入下降主要由于业务主动迭代升级。公司累计完成172个项目IND申报并获 144个项目临床试验批件;预计即将迎来长期可持续的药品销售收入,10 年 CAGR 预期达 50%。

盈利预测与评级。我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.33元、4.16元和 5.16元,对应当前股价估值分别为 24 倍、19倍和 16 倍,维持“买入”评级。

风险提示:订单增长不及预期;外延拓展不及预期;行业景气度不及预期风险

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