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事件：九华旅游发布2022 年年报与2023 年一季报。公司22 年实现收入3.32 亿元，同比21 年下降22.00%；实现归母净利润-1369.94 万元，同比下降122.63%。23Q1 公司实现收入1.92 亿元，同比22Q1 增长136.96%；实现归母净利润6185.44 万元，较22Q1 扭亏为盈。

22 年公司业务受疫情影响承压，23Q1 复苏迹象明显。以业务种类划分2022 年全年收入情况，其中，公司酒店业务营业收入1.26 亿元，同比下降17.27%，毛利率-17.95%；索道缆车业务营业收入1.25 亿元，同比下降26.86%，毛利率70.61%；客运业务营业收入5347.63 万元，同比下降27.39%，毛利率30.21%；旅行社业务2270.91 万元，同比下降5.25%，毛利率14.75%。

2023Q1 九华山整体风景区已展现出复苏态势，接待游客数与旅游收入同比22年高速增长。23Q1 景区共接待游客249.29 万人次，同比增长148.32%，实现旅游收入28.95 亿元，同比增长159.89%。

文宗古村定位高端酒店预计五一假期开业，游客集散中心项目进一步加强景区承载上限。公司加快推进文宗古村项目验收，预计于4 月28 日开业，总投资1.72 亿元，总规划109 公顷，建筑增至31 栋，建筑面积增至8736平方米；公司同时规划建设融观光、度假、养生、运动、农业等多业态项目，并全力推进九华山狮子峰景区开发，利于丰富景区品牌内容，通过协同效应提升产业盈利能力；公司推进大九华宾馆商务楼改造项目、九华山交通转换中心功能提升项目建设施工，利于服务质量优化，提升公司旺季承载游客能力。

投资建议：预计公司2023 / 2024 / 2025 年实现营收6.01 / 6.68 / 7.41 亿元，对应净利润1.48 / 1.69 / 1.88 亿元，23 / 24 / 25 年对应PE 19.95 / 17.52 / 15.75X.，维持“增持”评级。

风险提示：国内出游意愿恢复波动；在建项目进程不及预期；行业竞争加剧。