业绩回顾

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1Q23 业绩低于我们预期

华发股份公布1Q23 业绩：收入同比增长43%至119.6 亿元，归母净利润同比下降25%至5.4 亿元，低于我们及市场预期（主要因上年同期结算权益比例结构性偏低）。

营收高增，毛利率略下行，结算权益比例结构性提升致盈利下滑。一季度公司积极结转带动营业收入同比增逾四成；税后毛利率同比下降1.1ppt 至14.7%（略低于2022 年全年的15.8%），三项费用率同比下降1.3ppt 至6.0%；少数股东损益占比同比增长28.4ppt 至32.2%（主要因上年同期结构性偏低，2022 全年45.5%），致归母净利润同比降逾两成。

财务端保持稳健，融资渠道畅通。1Q23 末公司有息负债较年初扩张12%，净负债率、扣预负债率、现金短债比分别为97.7%、66.9%、1.5 倍，仍稳居“三条红线”绿档。年初以来公司于公开市场新发行2 笔中票、2 笔超短融及1 笔ABS，累计融资总额约50 亿元，加权平均票面利率仅4.53%；同时，公司60 亿元定增方案已收到上交所首轮问询，整体推进较为平稳。

发展趋势

重点城市集中推盘带动销售大幅跑赢行业。1Q23 公司销售额同比增长111%至491 亿元（Top20/50 房企整体增速为12%/6%），其中3 月单月销售环比增长89%至242 亿元，为2021 年初以来的峰值；克而瑞销售排名自年初以来稳定在行业前十。公司一季度销售高增主要系在核心城市集中推盘所致，如上海古美华府、半岛华庭、南京四季雅筑等。考虑到公司货值充裕且2022年新增土储集中在超高、高能级城市（其中上海拿地金额占比六成），我们认为公司后续供货规模及质量可支撑其销售表现持续好于行业平均水平。

核心城市延续积极补库力度。1Q23 公司通过招拍挂于上海、杭州、成都分别新增一宗地块，总计容建面23 万平方米，总地价51 亿元（此三城也为2022 年公司拿地金额Top3 城市）；此外，公司以35.8 亿元收购深圳融创冰雪文旅城项目51%股权及债权，收购后权益比例达100%。我们认为公司在今年高能级城市销售率先向好、回款保持高效的基础上有望延续对珠海大本营及其余核心城市的深耕和投拓力度，建议关注其后续在长三角、珠三角及成渝等重点都市圈的拓展结果。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。当前股价对应8.0/7.3 倍23/24 年市盈率和1.1/1.0 倍23/24 年市净率。维持跑赢行业评级，考虑到公司作为优先受益于销售修复的均好型标的有望获得风偏提升，上调目标价11%至13.85 元，对应10.0/9.1倍23/24 年市盈率、1.3/1.2 倍23/24 年市净率和25%的上行空间。

风险

新增土储质、量不及预期；行业景气度复苏速度及延续性低于预期。