来源：富国基金

01

作为今年A股的主线之一，TMT板块有望持续有所表现。当前而言，AI人工智能产业所驱动的TMT行情经历了两个阶段，第一阶段是2-4月受ChatGPT主题推动的普涨行情，第二阶段或是当下，与第一轮行情不同，关键词是“分化和确定性”。

【资料图】

在2-4月行情的第一阶段，计算机、通信、传媒等TMT细分行业均有不小涨幅，且呈现普涨格局。而行情进入5月，伴随全A成交额从高点1.3万亿回落至8000亿的低位，投资者情绪迅速回落，TMT行业内部的表现也出现分化，绝对估值较低的传媒、通信行业走强，而计算机行业遭遇一定回调。

站在当下，随着TMT板块成交额占比创5月以来新高，升至45%左右，TMT板块的热度在迅速提升，其或进入行情的第二阶段，更强调“确定性”。

02

第一阶段的TMT行情有两大基础，一是ChatGPT所带来的潜在产业变化，二是公募基金对TMT板块整体处于低配状态。在公募基金新发较弱的背景下，基金配置处于“存量博弈”时，持仓配置较少的行业反而有加仓空间。

细分看，一季报末TMT三大行业仅计算机处于超配，且超配历史分位为10年65%，传媒、通信处于低配，均有加仓空间。而ChatGPT诞生后AI技术带来的产业变化，使得资金有了加仓TMT板块的理由。既有加仓的理由，又加仓的空间，TMT板块即得到了资金增配，在2-4月表现较佳。

03

随着ChatGPT带动AI人工智能产业的迅速发展，AI投资由前期的主题炒作逐步产业投资切换，此时的AI投资“确定性”转向，TMT板块内部的分化也会更为严重。

何为确定性？

简单说即是三大方向：1、算力（发展AI的基础）；2、发布AI产品的行业和公司；3、已经依靠AI产生收入的行业和公司。

今年以来，AI投资有三个重要时点，一是春节后ChatGPT关注度提升，二是微软发布植入GPT的Copilot，显示AI技术的变化已经在转化成生产力，三是GPU龙头披露一季报营收超预期，显示AI的“底座”算力需求确实在扩张。以上三个时点也分别对应了行情的演绎变化，早期仅是ChatGPT关注度提升的普涨机会，后期则开始强调具体的AI产品、应用和算力投资，逐步从炒作转向理性。

04

从AI投资的框架看，AI技术由数据、大模型和应用组成，而发展大模型又必须要发展算力底座。随着各家公司纷纷发布自己的大模型，AI算力和应用的重要性迅速提升，算力是基础，而好的AI应用也离不开数据、算力和大模型的基础。

05

算力而言，GPU、光模块和服务器是重点。以光模块为例，随着AI对GPU算力需求快速提升，对光模块传输需求也在迅速提升，从早期100G光模块到现在800G光模块。

由于当前800G光模块主要需求在海外，因此算力中的光模块产业是A股较少的直接受益于海外算力投资的子领域，也是确定性最高的方向之一。

06

除了算力，那么寻找确定性的方向就是AI应用。

AI应用的发展有三大层次，分别是早期的辅助决策，到辅助创作，再到最终的代替执行，随着AI智能化程度提升逐步发展，并在教育、电商、医疗、游戏等行业迅速落地。

07

AI+教育：

AI代替人脑有三个过程，分别是计算智能、感知智能和认知智能，随着AI的发展，其在教育领域的应用会从排课向自适应教学系统演化。

在当前AI+教育的投资一是关注产品落地后的体验，二是把握用户基础大的场景，未来想象空间更大。

08

AI+医疗：

AI医疗是在AI学习大量医学知识的基础上为人们提供从咨询、诊断甚至未来治疗的服务，目前已经有部分公司开始接入AI大模型进行医疗。

在当前AI+医疗投资仍在初级阶段，强调产品落地为主，有产品的公司有先发优势。

09

AI+游戏：

AI大模型可以为游戏行业带来降本增效的能力，一方面是游戏制作成本下降，另一方面是游戏可玩性提升，因此AI技术发展对于提升游戏行业估值推动极大。

在当前AI+游戏的投资一是关注短期业绩能否释放和估值性价比，二是关注AI技术在游戏公司的落地进展。

10

AI+电商：

AI在电商领域可以用于洞悉消费者诉求，更替产品信息和智能物流，甚至未来AI主播带货都是电商行业AI落地的方向。

在当前AI+电商在产品落地阶段，可观察AI+电商产品发布后为企业带来的收入情况，从而进一步明确市场空间的判断。