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鲜活饮品IPO:“抱紧”蜜雪冰城,毛利率却逐步下降
来源: 证券之星      时间:2023-03-15 18:20:49

随着人们生活品质的提高,主要靠白开水和茶水解渴的时代早已过去,五颜六色的饮料成为了市场主流,这也影响到了消费者对于解渴饮品的选择。要是对当今的年轻人说起“喝茶”,他们第一个想到的恐怕不是茶水,而是“奈雪的茶”“蜜雪冰城”等新式饮品,毕竟这些品牌的饮料从口感和味道上都比传统茶水易于令人接受。不过,如果这些品牌真如同自家宣传中所说,依靠天然原料支撑日常营运的话,材料、人工、储藏和处理场地等方面都是一笔不小的开支,此时饮料浓浆和配料的出现对它们无疑是一大福音,因为门店无需专门辟出空间和人员处理新鲜原料,用它调制饮品大多只需兑水,口感上几可乱真,有的产品甚至是“即开即兑”,不论从哪方面都节省了不少成本。

在新式饮品品牌纷纷“捧场”的情况下,饮品原配料厂家们纷纷选择上市融资,也算是意料之中,有意冲击深交所主板的鲜活饮品就是其中之一。有意思的是,鲜活饮品在招股书中给自己的定位是“新茶饮综合解决方案的原料供应商”,雄心不小。

赚不到钱的“卖铲人”


(相关资料图)

正如前文所述,新式饮品的“卖铲人”们趁着行业发展的东风选择IPO赛道,鲜活饮品并不是第一个。如此情况下,这些公司在经营数据的细节上难免相似,例如依赖大客户就是如此。

根据招股书,按销售收入口径计算,鲜活饮品前五大客户占主营业务收入的比重已经连续两年上升,从2019年的35.96%升至2021年的51.27%,其中上岛智慧供应链有限公司2021年甫一入榜便已经是鲜活饮品的第一大客户,占比15.66%,2022年占比更进一步上升至接近29%。

对于行业有印象的读者可能会发现,如此情况和2月更新招股书的德馨食品有几分相似,因为德馨食品2022上半年前五大客户占主营业务收入的比重也维持在50%上下。但不同之处在于,德馨食品2020年以来的前五大客户都是奈雪的茶、7分甜等新式饮品企业,鲜活饮品则是在2021年才开始“拥抱”上岛智慧,2020年瑞幸虽然上榜,但销售额占比还不到4%

至于鲜活饮品其他的上榜客户当中,除了2022年的盒马之外,知名度大多偏低。

(来源:鲜活饮品招股说明书,2023年3月版本)

不过,成为“卖铲人”其实是把双刃剑,因为这意味着公司与客户的深度绑定——不仅是业绩的绑定,就连产品的利润水平也是如此。

根据鲜活饮品的招股说明书,公司在新茶饮品牌的渗透率达到64.46%,并且和知名企业形成了稳定的合作关系,但从数据上看,合计占公司收入比重超过80%的饮品类、口感颗粒类、果酱类产品毛利率自从2020年开始都出现了下降,其中口感颗粒类的毛利率更是从2020年的57.77%大跌至2022年的20.75%。

很明显,主要产品利润水平下跌,也拖累了鲜活饮品的整体毛利率。倘若未来公司和茶饮品牌加深合作,不排除上述情况可能进一步加剧。

(来源:鲜活饮品招股说明书,2023年3月版本,最新的数据在左侧)

大客户或“自己动手”

事实上,前文中的上岛智慧乍一听起来和茶饮似乎关系不大,但穿透后就是另一回事了,因为公开信息显示,上岛智慧的唯一股东正是蜜雪冰城。

(来源:企查查)

如果鲜活饮品真能和蜜雪冰城达成稳定的合作关系,那么对公司的利润理应该算是利好,但事实却并非如此。

根据整理后的财报数据,正是在蜜雪冰城成为鲜活饮品第一大客户的2021年,公司净利润的增速就明显放慢,2022年净利润更是掉头下降,这与蜜雪冰城在公司收入中的占比趋势正好相反。

(根据财报数据整理)

更重要的是,蜜雪冰城究竟还能为鲜活饮品供应多久的利润,似乎也要打个问号。

根据环球网的报道,蜜雪冰城据传将与华润集团联合,在郑州建设全球总部基地。该报道中还引述了业内人士的分析指出,建设全球市场总部有利于加强供应链建设,布局生产端,实现核心材料全部具备自产能力。不仅如此,蜜雪冰城2021年投资50亿元建设的亚洲总部项目预计会在2023年投产,该项目的负责范围也包括了原料供应方面。

至本文截稿时止,蜜雪冰城对于建设全球总部基地一事尚无官方证实,但如果成真,对于鲜活饮品这样的供应商恐怕是不小的打击。说得通俗一点,蜜雪冰城如果原料供应“全靠自己动手”,自然不必依赖外部供应商,更不需要鲜活饮品了。

(来源:环球网财经百家号)

大举扩产意义存疑

按常理来说,在外部环境不确定、大客户也不一定能够消化产能的情况下,大举扩产对于鲜活饮品这样的企业未必合适,甚至存在“竹篮打水一场空”的可能性。但从拟募投项目来看,鲜活饮品似乎并不相信这一点。

根据招股书,鲜活饮品拟议中的IPO如果募足,募集资金将超过4.5亿元,除去补充流动资金的5000万元之后,剩下的4亿元将分别投入天津和肇庆的生产基地项目,达产之后的新增饮品原料年产能为6万吨。考虑到招股书中2022年的产能就已经超过12万吨,如此手笔着实不小。

(来源:鲜活饮品招股说明书,2023年3月版本)

但在观察鲜活饮品2022年9月申报稿之后可以发现,公司2019年的产能利用率虽然超过93%,但这已经是近年来的高点,之后便跌到了70%一带,2022年第一季度甚至只有53%。哪怕是在2023年3月的申报稿中,2022全年的产能利用率(70.5%)也只是和2020年大致相当。

虽然公司在申报稿中表示“现有产能已经不能及时满足客户日益增长的订单需求,尤其在销售旺季满负荷生产”,产销率也一直保持在100%上下,但以上数据是否能支撑这一观点,恐怕见仁见智。

(来源:鲜活饮品招股说明书,2022年9月版本)

总结起来,“拥抱”蜜雪冰城并未给鲜活饮品带来预想中的利润,这一点本就令人生疑,倘若蜜雪冰城最终确定自建全球总部基地,在叠加上对于供应链可能造成的影响之后,鲜活饮品选择冲击IPO为扩产融资,时机或许需要再做斟酌。

如果鲜活饮品能够成功IPO,投资者在参与可能的申购之前,以上因素需要考虑在内。

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