东方财富证券股份有限公司高博文,陈子怡近期对恺英网络(002517)进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：游戏业务稳步增长，股权激励彰显信心》，本报告对恺英网络给出增持评级，当前股价为5.9元。

恺英网络(002517)

公司发布三季度财报，前三季度共实现营业收入28.25亿元，同比增长71.23%；实现归母净利润9.14亿元，同比增长82.21%；实现扣非归母净利润8.45亿元，同比增长115.37%。

(相关资料图)

其中，单三季度实现营业收入8.16亿元，同比增长23.14%，环比下降16.82%；实现归母净利润2.87亿元，同比增长27.65%，环比下降24.41%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比增长31.42%，环比下降29.98%。

传奇品类优势稳固，后续新品陆续上线。公司持续聚焦“研发、发行及投资+IP”三大业务板块，深耕传奇品类和奇迹品类，并向多元的MMORPG和实时对战等游戏品类扩张，扩充产品矩阵，巩固护城河；报告期内，《天使之战》《原始传奇》《热血合击》《王者传奇》等多款游戏的亮眼表现，助力营收稳步增长。公司新品多角色养成武侠RPG游戏《新倚天屠龙记》计划将于11月下旬上线，后续储备还包括《山海浮梦录》《龙神八部之西行纪》《妖怪正传2》《仙剑奇侠传:新的开始》《斗罗大陆》《盗墓笔记》等。

持续加码VR内容领域布局。公司持续加强在VR游戏、虚拟场景等方面投入，发行的数字藏品“奇趣六月六”,已在2022年7月30日的“2022游戏责任论坛”上正式亮相。此外，公司的全资子公司前期投资了国内领先的VR硬件厂商乐相科技,并于今年初成立了VR游戏团队上海臣旎网络科技有限公司，目前已有一款动作竞技类VR在研游戏正在持续推进。

理顺股权结构，完善长效激励机制。随着公司完成股权转让，董事长金锋成为公司第一大股东，历史问题进一步出清。此外，公司近期发布员工持股计划和股权激励，建立健全公司长效激励机制，绑定优秀人才；本次员工持股计划和股权激励的股票来源均为此前的二级市场回购。其中，员工持股针对包括35位核心员工，授予总股本0.23%的股票；股权激励针对21位高管和技术人员，授予0.9%总股本的股票期权，激励计划的业绩考核目标以2021年净利润为基数，2022和2023年净利润增长分别不低于80%和160%。

利润率保持稳定，期间费用率下降。报告期内，公司毛利率为73.90%，同比下降0.62pct；公司净利率为41.53%，同比上升0.16pct。费用方面，公司前三季度销售/管理/财务/研发费用分别为5.88/1.14/-0.22/2.87亿元，同比变动分别为118.99%/-5.45%/-250.09%/31.22%，其中，销售费用有所增长主要系市场推广成本增加所致；公司销售/管理/财务/研发费用率分别为20.83%/4.04%/-0.76%/10.15%，同比变动分别为4.54pct/-3.28pct/-0.39pct/-3.09pct。整体来看，公司期间费用率为34.26%，较去年下降2.22pct。

【投资建议】

报告期内公司历史问题进一步出清，并发布员工持股计划和股权激励，充分激发员工积极性，推动公司发展进入快车道。结合当前公司经营情况，我们维持对公司2022-2024年盈利预测，预计公司营业收入分别为39.10/46.70/54.56亿元，归母净利润分别为10.31/12.83/15.46亿元，对应EPS分别为0.48/0.60/0.72元，PE为12/10/8倍，维持公司“增持”评级。

【风险提示】

宏观经济下行；

新游戏上线进程或表现不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋(601099)倪爽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.2%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.99亿，根据现价换算的预测PE为18.44。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为10.4。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恺英网络（002517）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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