民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对航发动力(600893)进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：1Q23业绩同比增长33%；盈利拐点逐步显现》，本报告对航发动力给出买入评级，当前股价为43.14元。

航发动力(600893)

事件：公司4月28日发布2023年一季报，1Q23实现营收61.5亿元，YoY+13.9%；归母净利润0.9亿元，YoY+32.8%；扣非归母净利润-0.3亿元，去年同期0.4亿元。公司2023年一季度业绩符合市场预期。1Q23扣非归母净利润为负主要受增值税影响。

(资料图)

1Q23公司盈利能力提升，表观业绩受投资收益和增值税影响较大。1）盈利能力方面，1Q23毛利率同比提升1.4ppt至12.0%，净利率同比提升0.2ppt至1.7%。2）1Q23表观业绩受投资收益和增值税影响较大，其中：1Q23投资净收益2.6亿元，相较去年同期0.6亿元高2.0亿元，主要是取得处置航发控制(000738)部分股权收益；1Q23处置交易性金融资产的投资收益为-0.9亿元，相较去年同期0.2亿元低1.1亿元；1Q23税金及附加1.2亿元，相较去年同期0.1亿元高1.1亿元，主要是受国家相关税改政策影响，流转税增加导致附加税上升；同时，其他流动资产较年初大增203.8%至5.2亿元，主要是待抵扣进项税额增加。

产能逐步释放，迎接下游旺盛需求。截至4Q22末，公司固定资产同比增长7.1%至198亿元，较2022年初净增长12.6亿元；在建工程同比减少19.9%至23.4亿元，较2022年初净减少4.9亿元。对比公司2022年和2023年年度投资安排，可以发现南方公司航空动力产业园在2023年不再投入（2022年投入5220万元）；同时，黎阳动力的贵阳航发产业基地项目投资自2022年7000万元降至2023年1100万元，或反映出南方公司和黎阳动力的产能建设趋于尾声，公司有望在未来释放产能迎接下游旺盛需求。

期间费用率小幅提升；存货和合同负债反映下游旺盛需求。1）费用方面，1Q23公司期间费用率同比增加1.3ppt至11.0%，其中，管理费用率同比增加0.5ppt至7.0%；研发费用率同比减少0.1ppt至1.1%；销售费用率同比增加0.2ppt至2.1%，主要是售后保障任务增加，销售服务费增加；财务费用率同比增加0.7ppt至0.8%，主要是利息支出及汇兑损失增加。2）截至1Q23末，合同负债较年初增加22.4%至190.2亿元，主要是收到客户预付款增加；订单增加的同时，公司产品投入增加，存货较年初同比增加23.4%至317.5亿元；1Q23经营活动现金流量净额10.3亿元，去年同期-36.4亿元，有较大改善。

投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，长期受益于航空发动机需求高景气。公司2020~2022年度减值分别是4.7亿元、4.9亿元、4.6亿元，考虑到未来减值金额或将减少，同时企业提质增效有望提升利润率，我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为17.2亿、22.2亿和27.0亿元，对应2023～2025年PE为67x/52x/43x。我们考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新型号产品研发进展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)朱雨时研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.07亿，根据现价换算的预测PE为71.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级14家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为54.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，航发动力（600893）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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